Особенности оценки бизнеса в условиях кризиса |
11.09.2012 11:52 |
На какие вопросы Вы найдете ответы в этой статье Сегодняшняя ситуация поставила под сомнение все универсальные подходы к оценке бизнеса и требует максимального погружения в каждый проект и проецирования сценариев развития кризиса на будущую деятельность каждого предприятия. В ситуации колоссального дефицита ликвидности выражение cash is the king становится очень актуальным – ведь сейчас самое время, чтобы войти в хороший бизнес на выгодных условиях. Вкладывая деньги в ту или иную компанию, Вы наверняка рассчитываете на извлечение доходов не только из текущей (операционной) деятельности, но и из роста капитализации бизнеса. Причем на первый источник доходов в большей степени нужно ориентироваться, если Вы собираетесь стать мажоритарным акционером, а на второй – если миноритарным. Как правило, чтобы отобрать наиболее привлекательные для вложения денег компании, используется многоуровневая система отсева. На первом этапе Вам нужно проверить соответствие деятельности компании Вашим целям (с точки зрения отраслей, регионов, рынков, где работает компания, и т. п.). На втором этапе – с помощью финансового анализа отсеять организации с неудовлетворительными значениями отдельных коэффициентов. Причем в условиях кризиса критерии ужесточаются. Среди наиболее популярных коэффициентов сейчас можно выделить следующие показатели и их целевые значения:
И, наконец, на третьем этапе необходимо провести более детальный анализ и согласовать стоимость с продавцом. Таким образом, из первоначальных ста анализируемых Вами проектов лишь три -пять компаний будут достойны получить реальные инвестиции. Способы оценки компанийОценка инвестиционной привлекательности организаций строится на применении комбинаций из трех подходов - доходного, сравнительного и затратного. Доходный подход Основная идея подхода в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости всех денежных потоков, которые бизнес способен принести его собственнику. Для расчета этой стоимости используется метод дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, DCF). Потоки находятся в распоряжении мажоритарных акционеров бизнеса, которые могут на них рассчитывать не только в виде дивидендов. Следовательно, рассчитав методом DCF стоимость всего бизнеса, Вы получите стоимость Ваших прав как мажоритарного акционера. Если Вы хотите стать в компании миноритарным акционером, то нужно обратить внимание на рост курсовой стоимости. Иными словами, привлекательность инвестиций для Вас определяется сравнением роста курсовой стоимости акций за период инвестирования с требуемой (ожидаемой) Вами доходностью за соответствующий период. Рост курсовой стоимости акций многие специалисты предпочитают определять с применением другого подхода - сравнительного. Но такой прогноз можно сделать и используя тот же метод DCF. В этом случае нужно опираться на прогнозы ключевых показателей (ставки дисконтирования, стоимости денежных потоков), известных на текущую дату. Использование подхода в условиях кризиса. Для оценки компании сначала необходимо проанализировать всю имеющуюся отчетность. Так выявляются причины колебаний операционных и финансовых показателей, проверяется соответ ствие основных коэффициентов рентабельности, ликвидности и долговой нагрузки среднеотраслевым значениям. Далее необходимо прогнозировать денежные потоки, учитывая следующие факторы.
На практике известны случаи, когда существенный положительный денежный поток компании после внесения указанных корректировок менял знак на отрицательный. Одним из вариантов использования доходного метода, адаптированным к условиям финансового кризиса, является метод реальных опционов. Этот метод предполагает довольно сложные расчеты. Имеет смысл поручить финансовой службе разобраться в нем и рассчитать оценку в случаях, если Вы намерены выкупить:
Большинство этих вариантов допускают поэтапное внесение средств. Поэтому есть возможность не рисковать сразу всей суммой инвестиций. Например, Вы сначала предоставляете средства на закупку сырья, потом гасите просроченную задолженность перед поставщиками, далее реструктуризируете часть долгов и лишь потом финансируете приобретение нового оборудования. Метод реальных опционов поможет Вам в этом. С его помощью Вы можете рассмотреть основные сценарии развития бизнеса и при негативных сценариях досрочно прекратить финансирование проекта. Далее для каждого сценария определяется его вероятность и производится оценка денежных потоков. В результате Вы получите средневзвешенную оценку компании по наиболее вероятным сценариям развития. Этот метод поможет максимально привязать оценку к изменению ситуации в условиях кризиса. Сравнительный подход В рамках этого подхода оценку стоимости инвестиционного проекта получают исходя из известной стоимости аналогичного бизнеса. В обычной практике под оценкой стоимости бизнеса, как правило, понимают оценку стоимости акций компании. Однако сегодня мы рекомендуем Вам учитывать другие показатели, применяя сравнительный подход для оценки инвестиционной привлекательности компании. Прежде всего те, которые можно взять из агрегированного баланса компании (долговую нагрузку, собственный капитал и т. п.). Использование подхода в условиях кризиса. Например, можно использовать информацию о показателе отношения стоимости компаний-аналогов к показателю эффективности их деятельности (например, EBITDA). Зная аналогичный показатель оцениваемой компании, Ваши финансисты легко рассчитают стоимость оцениваемого бизнеса, скорректировав полученную цифру на необходимую норму доходности. При этом лучше делать оценку по нескольким мультипликаторам (например, EV1 / EBITDA, EV / Sales). Кроме того, нужно делать поправки на значения специализированных мультипликаторов. К примеру, для ритейла это отношение стоимости бизнеса к торговым площадям или количеству магазинов, а для добывающих отраслей – к объемам разведанных запасов. Основным допущением данного метода является предположение, что в условиях кризиса в прогнозном периоде свободные денежные потоки компании (поступление денежных средств минус выбытие) будут близки к нулевым. Затратный подход Данный подход основан на том, что стоимость бизнеса будет равна стоимости замещения активов и обязательств компании. Поэтому при оценке компании с использованием данного подхода достоверность результата может быть низкой, поскольку зачастую сложно вычислить правильную стоимость замещения ряда активов: например, нематериальных активов и специализированного имущества, которое не имеет активного хождения на рынке. Кроме того, необходимо будет учитывать износ большинства активов. Часто замещение физически неосуществимо в короткие сроки (например, воспроизводство товарного знака, деловой репутации, отношений с клиентами) либо единственной альтернативой является воспроизводство аналогичного бизнеса на базе новых активов, не имеющих износа, постройка с нуля. Использование подхода в условиях кризиса. При подсчете стоимости активов компании нужно учитывать следующие факторы.
Используя эти рекомендации, можно снизить заявленную продавцом стоимость чистых активов на 30–50%. В заключение хотелось бы отметить основные пункты оценки инвестиционной привлекательности компаний в условиях кризиса.
В условиях нестабильности мы рекомендуем относиться к деньгам крайне бережливо и не инвестировать последние деньги даже в самые перспективные проекты. Но если Вы все же решились на инвестиции, торгуйтесь до последнего: многие продавцы сейчас находятся в крайне затруднительном положении. В нашей практике известны случаи, когда в результате торга стоимость сделки сокращалась в несколько раз. Быть может, сэкономленные средства обеспечат Вам требуемую доходность либо покроют возникшие убытки. |