Home Интервью Владимир Осаковский: «Американская кавалерия всех спасет»
Владимир Осаковский: «Американская кавалерия всех спасет» PDF Печать E-mail
20.09.2012 20:04
Владимир Осаковский: «Американская кавалерия всех спасет»

Мир замер в ожидании официального обращения Испании за финансовой помощью для оживления своей банковской системы. Кроме того, в ближайшее воскресенье, 17 июня, состоятся внеочередные парламентские выборы в Греции, по результатам которых станет ясно, покинет ли страна зону евро. Наконец, Федеральная резервная система США должна принять решение о количественном смягчении монетарной политики. О том, как эти события повлияют на экономику России, в интервью порталу Банки.ру рассказал главный экономист по России и СНГ Bank of Ameriсa Merrill Lynch Владимир ОСАКОВСКИЙ.

- Какие макроэкономические факторы сейчас оказывают основное воздействие на текущую ситуацию в России?

- По всем формальным признакам российская экономика сейчас очень близка к перегреву. На данный момент наблюдается рекордно низкая безработица даже на фоне сокращения трудоспособного населения, рост объемов банковского кредитования - до 40% в розничном сегменте и около 20% - в корпоративном, а также высокая загруженность производственных мощностей. В таких условиях можно говорить и о повышении уровня процентных ставок.

Если же мы говорим об активности портфельных инвесторов, то тут важно отметить разницу между группами инвесторов. В случае с fixed-income-инвесторами очень большой спектр вопросов касается планов по изменению доступа к российскому рынку, то есть регулятивных изменений. Иные интересы со стороны equity-инвесторов: их особенно сильно волнует, насколько устойчивой окажется проводимая сейчас российским Центробанком политика гибкого обменного курса и вернется ли ЦБ к прямой поддержке рубля через валютные интервенции в случае дальнейшего ухудшения экономической ситуации в мире.

Конечно, всех беспокоят перспективы стоимости рубля. Однако я могу сказать, что на данный момент это проблема больше Европы, нежели внутренней политики России: курс нацвалюты по-прежнему будет в значительной степени определяться ценами на нефть.

- Буквально в первых числах июня Банк России в ответ на ухудшение ситуации в Европе осуществил несколько валютных интервенций для удержания курса рубля в заданном валютном коридоре. Хватит ли у регулятора средств для поддержки национальной валюты?

- Эти интервенции не были такими уж большими - всего 600 миллионов долларов за несколько дней. Если вспомнить 2008-2009 годы, то тогда ЦБ тратил на стабилизацию рубля 20-30 миллиардов долларов за неделю, то есть по нескольку миллиардов долларов в день. Поэтому с точки зрения рынка проведенные интервенции следует больше расценивать как психологическую поддержку.

Действительно, политика регулятора в области курса национальной валюты предусматривает интервенции в случае резкого ослабления рубля. Но границы валютного коридора тоже плавающие, а не фиксированные, поэтому они также могут изменяться при определенном уровне интервенций. Такой механизм курсообразования предполагает волатильность рубля и его достаточно высокую адаптивность к внешним шокам.

Скорее всего, ЦБ постарается придать процессу расширения границ валютного коридора контролируемый вид, но удерживать рубль в каких-то пределах не будет. Так, возможно, уже в этом году произойдет расширение границ валютного коридора, особенно если рубль еще раз приблизится к его верхней границе. Официальных прогнозов по параметрам границ коридора рубля у нас нет, но, я считаю, его расширение до конца года более чем вероятно. Тем более в случае необходимости проведения валютных интервенций в значительных объемах, до нескольких миллиардов долларов.

- Каковы ваши ожидания по курсу рубля до конца года?

- Наш официальный прогноз по доллару на конец года - это 30 рублей за доллар, в основном за счет ожидаемых мер поддержки экономики в США и Европе во втором полугодии.

- Как долго рубль может оставаться слабым, учитывая курс правительства на снижение уровня инфляции?

- Инфляция - это монетарное явление, движимое денежным обращением: чем больше денег в обращении, тем выше инфляция, чем меньше - соответственно, тем ниже инфляция. В результате кризисных эффектов в начальной фазе, которая имела место в 2008-2009 годах, объем денежного предложения сокращался в основном за счет плавной девальвации и набега на рубль, инфляция начала торможение. Рекордно низкие значения были достигнуты уже в первом полугодии 2010 года.

Для того чтобы слабый курс рубля отразился на темпах инфляции, рубль должен оставаться слабым в достаточно продолжительном периоде времени, до нескольких месяцев. Ослабление рубля в мае этого года может повлиять на инфляцию уже в июне-июле. В целом на вопрос инфляции мы смотрим оптимистично, во многом благодаря политике инфляционного таргетирования Центральным банком. Если, как мы ожидаем, рубль начнет укрепляться, то негативный эффект от локального ослабления будет нивелирован к сентябрю-октябрю, а темп инфляции к концу года не превысит 6%.

- Каков ваш общий прогноз состояния российской экономики на второе полугодие?

- У нас прогнозируется цена на нефть марки Brent на уровне 109 долларов за баррель и, соответственно, рост экономики на уровне 3,9% по итогам текущего года. Можно отметить, что есть резон дальнейшего пересмотра в сторону повышения этих показателей, так как первый квартал был достаточно удачным.

- Один из сценариев Bank of Ameriсa Merrill Lynch предусматривает падение цены нефти до 60 долларов за баррель. Что будет с экономикой России в этом случае?

- Мы провели достаточно много стресс-тестов, и такой сценарий действительно прорабатывался. В нем важно отметить тот факт, что текущий кризис является циклическим и сейчас мы находимся в его очередной фазе. При реализации этого наихудшего сценария нам не избежать рецессии вместе с резким падением курса рубля.

Но в этом есть и позитивный момент, который заключается в том, что масштаб спада российской экономики не будет всеобъемлющим - примерно 1-1,5% в год. Курс российской валюты по отношению к бивалютной корзине может закрепиться на уровне 38 рублей, соответственно, стоимость доллара, вероятно, достигнет 34-35 рублей.

Рынки имеют тенденцию продлевать существующие тренды на последующие периоды, однако все опасения по поводу достижения паритета доллара и единой европейской валюты я считаю беспочвенными. Такая ситуация никому не выгодна. Более того, практика показывает, что за резкими спадами обычно следует период подъема, так как регуляторы вмешиваются в экономику с тем, чтобы не допустить реализации худших сценариев.

- Будет ли кризис, идущий к нам сейчас с Запада, отличаться от кризиса 2008 года?

- Конечно. Прежде всего, будет иным подход к реагированию Россией на внешние раздражители, поэтому экономический эффект окажется слабее по ряду причин. Во-первых, фундаментально Россия сегодняшняя отличается от России 2008 года. Проводимая ЦБ политика плавающего обменного курса рубля во многом должна смягчить последствия внешних шоков. Более того, у России еще в 2009-м были шансы показать положительный рост объемов ВВП примерно на уровне 1-1,5% в год, если бы рубль был резко девальвирован в октябре-ноябре 2008 года. Тогда Россия была по всем формальным показателям наиболее защищенной от кризиса страной. Единственная причина, на мой взгляд, по которой экономика просела на 8%, - плавная девальвация национальной валюты. В результате такой плавной девальвации банковская система практически прекратила свою деятельность почти на полгода вплоть до лета 2009-го, кредитный портфель сокращался, денежное предложение сокращалось. С нашей точки зрения, это было основной причиной снижения объемов инвестиций более чем на 20% в первом полугодии. Сейчас рубль при ухудшении мировой общеэкономической конъюнктуры будет девальвирован резко и почти без вмешательства ЦБ. Одно это способно защитить российскую экономику.

Во-вторых, среди каналов трансмиссии кризиса цены на нефть являются главными, а остальные, такие как источники фондирования или корпоративный сектор, менее значимы. Эластичность поставок сырья в Европу очень низкая, так что обвала физических объемов экспорта нефти и газов не произойдет.

Зависимость российской банковской системы от внешнего фондирования в 2008-2009 годах была очень значимой, в то время как сейчас нетто-долг банков страны перед иностранными контрагентами составляет отрицательную величину. То есть российская банковская система выступает нетто-экспортером кредитных ресурсов для внешнего мира. В этой связи возможны проблемы с портфелем кредитов, выданных европейцам, но эта проблема - подконтрольная, особенно учитывая объемы ресурсов, которыми сейчас располагает государство.

Если говорить о сценарном анализе, то даже при реализации худшего из них последует торможение роста экономики страны, однако оно будет не таким драматичным, как в 2009 году.

- В чем заключается позитив?

- Позитив сводится к тому, что «придет кавалерия» и всех спасет. В очередной раз, в третий раз. В Штатах есть ощутимые проблемы, например связанные с так называемым фискальным обрывом. Можно сказать, что масштаб проблем во многом даже больше, чем в Европе. Но знаменитый американский хеппи-энд все-таки будет - в виде QE (количественного смягчения. - Прим. ред.) ФРС США, который в базовом сценарии мы ожидаем к концу этого года. Данная мера вполне отвечает масштабам имеющихся вызовов. Таким образом, перспективы экономического роста Америки внушают гораздо меньше опасений.

Наш базовый сценарий для Европы предполагает то, что Греция остается в еврозоне, несмотря на все политические противостояния: у греческих политиков есть лишь ограниченные возможности как-то повлиять на ситуацию в стране, потому что альтернативный сценарий представляется слишком жестким. Возможно, есть политическая воля пересмотреть соглашения о Европейском союзе, возможно, есть политическая воля к дефолту. Но ни у кого нет желания выхода из зоны единой валюты, так как это может оказаться очень болезненным, особенно для простых граждан. Однако и такого развития событий мы полностью не исключаем.

Тем не менее свой прежний прогноз по экономике еврозоны мы пересматривать не будем и все еще ожидаем углубления рецессии.

- Долго ли будет продолжаться рецессия в этих странах?

- У нас есть несколько сценариев по этому вопросу. Базовый сценарий предусматривает замедление экономического спада в конце следующего года, и даже возможный рост. Возможности поддержки властями своих стран, по нашему мнению, адекватны имеющимся проблемам и с банковской системой, и с суверенными долгами. Тем не менее, как показал наш стресс-тестовый анализ, есть ненулевая вероятность того, что еврозона начнет дезинтегрироваться. В связи с этим давать долгосрочные прогнозы, например до пяти лет, достаточно затруднительно.

Беседовал Михаил ТЕГИН, Banki.ru

 

Голосования

Ваша фирма уже обслуживается у нас?
 
111


Buhconsalt.ru (c) 2006-2011